申銀萬國：空壓機節(jié)能補貼新政出臺點評(薦股)—浙江志高空壓機長沙辦事處

摘要：政策出臺進度略超預(yù)期。2012 年5 月的《申萬機械周報》中，我們已經(jīng)開始提示高效節(jié)能空壓機補貼政策出臺的可能性。原因在于早期出臺的《工業(yè)轉(zhuǎn)型升級投資指南》已明確指出將在18.5KW-45KW 的范圍內(nèi)推廣一級能效螺桿空壓機，在55KW-355KW 的范圍內(nèi)推廣二級能效螺桿空壓機。結(jié)合行業(yè)調(diào)研的情況，我們預(yù)期補貼政策將在2012 年底出臺。此次財政部網(wǎng)站報道的出臺時間略早于我們的預(yù)期。

節(jié)能補貼額度預(yù)計達到產(chǎn)品單價的 5%-10%。回顧之前出臺的平板電視、空調(diào)、冰箱、洗衣機等產(chǎn)品的節(jié)能補貼力度，我們發(fā)現(xiàn)平板電視的節(jié)能補貼金額占其產(chǎn)品單價的3.4%-12.4%，空調(diào)的占比為3.1%-9.6%，冰箱的占比為5.1%-16.8%，洗衣機的占比為6.2%-12.6%。我們認為，給予首次納入節(jié)能補貼范圍的空壓機5%-10%的補貼力度是比較合理的情況，且一級能效產(chǎn)品的補貼力度將大于二級能效產(chǎn)品。

政策推出短期有助于拉動行業(yè)需求。由于今年經(jīng)濟增速放緩、企業(yè)開工不足，產(chǎn)能投資計劃也大幅度放緩，企業(yè)普遍減少了螺桿空壓機的采購，導(dǎo)致上半年螺桿空壓機行業(yè)出現(xiàn)同比負增長的情況。受制于下游客戶對未來的悲觀預(yù)期、以及資金緊張等原因，螺桿空壓機龍頭企業(yè)雖然有優(yōu)秀的節(jié)能產(chǎn)品，但仍難以對抗行業(yè)的周期性下滑。我們預(yù)計此次的節(jié)能補貼將大部分由下游的用戶享受，爭取開拓更多的存量替換市場，并在為數(shù)不多的新項目上推廣高效節(jié)能空壓機。

政策推出中長期有利于行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。螺桿空壓機由六大系統(tǒng)構(gòu)成，分別是螺桿主機、動力系統(tǒng)（電機或柴油發(fā)電機）、冷卻系統(tǒng)、電控系統(tǒng)、壓力容器和潤滑系統(tǒng)，前三大系統(tǒng)占總成本的70%。為生產(chǎn)二級能效的產(chǎn)品，組裝廠必須采購符合二級能效標(biāo)準(zhǔn)的螺桿主機、更加高效的電機或柴油發(fā)電機、更加高效的冷卻系統(tǒng)，總成本將提升20%左右。我們預(yù)計二級能效產(chǎn)品的補貼力度將在產(chǎn)品單價的5%左右，無法彌補成本的提升，因此組裝廠即使生產(chǎn)出了合格的二級能效產(chǎn)品，其性價比也不具有優(yōu)勢，市場份額將進一步向龍頭整機公司集中。唯一需要關(guān)注的是打擊虛標(biāo)和騙補的配套措施能否跟上。

龍頭企業(yè)產(chǎn)品布局已完成，持續(xù)推薦開山股份。據(jù)我們統(tǒng)計的中國能效標(biāo)識網(wǎng)節(jié)能產(chǎn)品注冊數(shù)據(jù)顯示，開山股份（包括浙江開山、重慶開山和維爾泰克空氣系統(tǒng)）在過去兩年共注冊備案了300 余款產(chǎn)品，其中一級能效占比9%、二級能效占比82%、三級能效占比9%。近期開山股份集中認證了90KW-250KW 的兩級常壓空壓機，全部達到“一級能效”標(biāo)準(zhǔn)，公司將是節(jié)能補貼政策的直接受益者。我們維持公司12-14 年EPS1.30 元、1.70 元、2.21 元的預(yù)測，維持“買入”的投資評級。補貼細則的出臺和補貼力度超預(yù)期將成為股價上漲的催化劑。（申銀萬國證券研究所）

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