基建軌交加碼拉長工程機械景氣周期，
龍頭將繼續大幅超越行業表現
預期 2019 年鐵路總投資維持高位在 8000 億元以上，大挖混凝土機械有望顯著受益
2018 年鐵路完成投資 7920 億元，高于年初規劃。年初規劃 2018 年全國鐵路投資 7320 億元，8 月份投資預期曾上調至 8000 億元；實際完成額高于年初規劃的 8.2%，略低于調整后預期值。考慮 2019 年全國交通運輸工作會議強調加大基礎設施補短板的力度，預期 2019 年鐵路總投資在 8000 億元以上。大挖的下游主要是大型的基建工程，在固定資產投資穩中有升的大背景之下，大挖的銷量有望穩中有升。且對三一來說，大挖的銷量(大挖的單價可能是小挖的 10 倍左右)對公司的業績彈性影響很大。我們判斷 2019 年三一的大挖和混凝土機械有望在軌交投資繼續維持高位的背景下顯著受益。
2018 年挖機銷量破 20.3 萬臺超市場預期，人工替代拉動未來小挖需求
2018 年 12 月挖掘機銷量 16027 臺，同比+14%，環比+1%，對標前面幾個月的銷量雖然絕對值仍然高增長，但環比增速已下滑。
國內市場銷量(不含港澳臺)14269 臺，同比增長 +12%。出口銷量 1749臺，同比增長+38%，持續超預期。2018 年以來，挖掘機出口量同比增速維持在 70%以上，出口正在成為新的增長點。國內廠商海外布局多年，疊加 “一帶一路” 沿線的工程需求對挖掘機出口的拉動作用，預計未來出口銷量依舊維持高增長。
市場結構方面，小挖是亮點：12 月大挖同比-11%，全年累計同比+42%；中挖同比-7%，累計同比+ 48%；小挖同比+27%，累計同比+38%。臨近年底是大型項目的開工淡季，只有小挖需求仍然保持高位。我們判斷，隨著勞動力成本的高企和年輕勞動力短缺，小挖作為在工程機械領域的機器人，發揮著各種疏通水利，開溝通渠等作用，未來的普及度和滲透率會逐步繼續提升。
房地產政策回暖+基建審批加快拉動 2019 年中大挖需求，預計起重機仍有小幅增長
基建項目審批加快，疊加環保核查趨嚴因素，工程機械行業景氣周期有望拉長。此外 1-11 月房屋新開工面積累計同比+16.8%，與商品房銷售面積增速(+1.4%)產生分化，可推斷開發商為緩解經營壓力主動采取快開工、快開盤、快回款的高周轉模式，這也是工程機械下游需求持續旺盛的原因之一。伴隨著房地產的政策的回暖和基建審批加快，我們預計將拉動 2019年中大挖需求。
此外，2018 年 1-11 月汽車起重機銷售 29695 臺，累計同比+61%，高基數下維持高增長，起重機和基建房地產相關性很大，我們判斷 2019 年起重機還有 10%以上增長。
盈利預測與投資評級：我們繼續看好三一作為工程機械龍頭的行業地位：第一、全系列產品線競爭優勢、龍頭集中度不斷提升；第二、出口不斷超預期，全球布局最完善；第三、行業龍頭估值溢價；第四，經營質量和現金流持續變好。我們預計公司 2018-2020 年凈利潤分別為 59億、73 億、86 億，對應 pe 分別為 11、9、7 倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游基建房地產增速低于預期，行業競爭格局激烈。
(文章來源：東吳證券)
